價值投資主要理論
三、巴菲特的價值投資理論
巴菲特將格雷厄姆的價值投資定量分析和費舍定性企業(yè)基本面分析相結合。在繼承兩位投資大師優(yōu)點基礎上，形成了自己獨特完整的投資思想體系。巴菲特長期持有可口可樂、沃爾瑪、富國銀行等公司的股票，同時中線持有過中國的中石油、比亞迪等股票。他淡化大盤起伏不定，堅持利潤最大化的追求。
1、巴菲特價值投資的思想體系
巴菲特他投資一家公司的股票先要弄清五個問題：
（1）我了解它嗎？
（2）公司的管理者優(yōu)秀嗎？
（3）凈資產(chǎn)回報率高嗎？
（4）這家公司有做成匠經(jīng)濟指標嗎？
（5）公司股價令我滿意嗎？
巴菲特常常說，一生中真正值得長期持有的好股票只有幾只。由于任何公司股票價格都是由其內(nèi)春價值支撐的，故而判斷股票買入價格是否合理的基本依據(jù)是企業(yè)的內(nèi)在價值。巴菲特提出兩個保守卻可靠的辦法：
A、能力圈原則
能力圈原則是指堅決固守于自己能夠了解且可以了解的企業(yè)，這意味著這些企業(yè)的業(yè)務本身通常具有相對簡單且穩(wěn)定的特點。
B、所謂安全邊際是指證券價格低于證券內(nèi)在價值的一個差額，即經(jīng)計算的價值超過市價的余額。這種余額越大，風險越小，反之風險越大。
如果企業(yè)很復雜而產(chǎn)業(yè)環(huán)境又在不斷變化，那就根本沒有必要花費精力去預測其未來的現(xiàn)金流量。一個企業(yè)目前估值具有安全性，也就是股價具有安全邊際，是否該企業(yè)股票就可以投資并長期持有呢？從實踐來看，這不一定。雖然股價的安全邊際構成投資前提之一，不過如果不考慮公司的成長性，則未來難以確保公司盈利能力，因此該股未來的安全邊際就會被打破而顯得不安全了。一個企業(yè)的成長性主要體現(xiàn)在公司的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢上，公司的可持續(xù)性競爭優(yōu)勢能夠創(chuàng)高毛利率，因為這種競爭優(yōu)勢可以讓企業(yè)對其產(chǎn)品或服務進行自由定價，讓售價遠遠高于產(chǎn)品成本。倘若缺乏持續(xù)競爭優(yōu)勢，公司只能通過降低產(chǎn)品及服務價格來保持競爭力。如此一來，公司的毛利率以及盈利能力理所當然會下降。處于高度競爭的行業(yè)，毛利率都不高，這是由競爭的本質所決定，激烈競爭的結果就是利潤率的平均化。在此類行業(yè)中，沒有一家公司能在同行競爭中創(chuàng)造出可持續(xù)性的競爭優(yōu)勢。處在過度競爭行業(yè)的公司，由于缺乏某種特殊競爭優(yōu)勢，無法為投資者帶來財富。從毛利率角度來看，企業(yè)的持續(xù)盈利能力表面上體現(xiàn)為高毛利率持續(xù)性而本質上卻是高技術優(yōu)勢與企業(yè)成長性所決定。如果一個企業(yè)的毛利率很高，可是無生意可做壽，顯然其持續(xù)盈利能力同樣難以實現(xiàn)。而體現(xiàn)企業(yè)生意是否興旺，這從現(xiàn)金流可以看出。一個有著充沛現(xiàn)金流的企業(yè)其生意目前一定很紅火，這為該企業(yè)的持續(xù)盈利創(chuàng)造了必備條件。持續(xù)性競爭優(yōu)勢就是高成長、高技術與現(xiàn)金流的統(tǒng)一體。如何發(fā)現(xiàn)一個公司是否有持續(xù)性競爭優(yōu)勢？通過財務報表分析，挖掘出具有持續(xù)性競爭優(yōu)勢企業(yè)是最重要的路徑。廣義財務報表分析是指以會計核算和報表資料及其他資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術和方法，對企業(yè)等經(jīng)濟組織過去和現(xiàn)在有關籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動的償債能力、盈利能力和營運能力狀況等進行分析與評價，為企業(yè)的投資者、債權人、經(jīng)營者及其他關心企業(yè)的組織或個人了解企業(yè)過去、評價企業(yè)現(xiàn)狀、預測企業(yè)未來提供依據(jù)。狹義財務分析又稱財務報表分析，指對財務報表上的有關數(shù)據(jù)資料進行比較、分析和研究，從而了解企業(yè)的財務狀況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營中存在的問題，預測企業(yè)未來發(fā)展趨勢。
2、巴菲特價值投資的選股策略。
（1）績優(yōu)
所謂績優(yōu)策略是指：
①所投資的企業(yè)應具有一流業(yè)務，判斷一流業(yè)務最簡單有效的辦法是看其品牌是否是名牌；
②所投資的企業(yè)應具有一流管理，管理對一個企業(yè)發(fā)展也是及其重要的，管理者的水平是否一流，可以從公司的治理結構及管理機制設計看出，同時公司管理者應具有理性、忠誠的優(yōu)秀品質；
③所投資的企業(yè)應具有一流業(yè)績，推動股價長期持續(xù)上漲的，最終只有一種力量：盈利持續(xù)增長。一流業(yè)績應具有三個標準：高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率，高未分配利潤股價轉化率。績優(yōu)企業(yè)應屬于自己熟悉的具有穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢領域，并且企業(yè)財務穩(wěn)健，具有較高的毛利率，資本支出少、現(xiàn)金量充裕，企業(yè)的管理經(jīng)營者始終以股東利益為先?？儍?yōu)快速增長型公司是最值得關注的公司，規(guī)模小、成長性強、年平均增長率高，如果能夠按照價值投資選擇，就會從中發(fā)現(xiàn)能夠上漲多倍大牛股。快速增長型公司并不一定屬于快速增長型行業(yè)，在給投資者帶來高收益的同時，也會存在較大的風險：規(guī)模較小的快速增長型公司增速放緩時將會面臨倒閉的風險；規(guī)模較大的快速增長型公司增速放緩時將導致股票迅速貶值的風險。
（2）低價
對于價值投資者來說，在投資策略上就是要始終以企業(yè)的真實價值作為投資的最重要前提。由于市場往往會因為投機的原因而出現(xiàn)股價出現(xiàn)偏離價值的現(xiàn)象，如果買入時價格過高，資金的回報率必然受到影響，這時應該學會等待，當股價出現(xiàn)低位時買入，這種情形經(jīng)常在熊市中會同。
（3）集中投資
所謂集中投資是指采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對其進行密切的研究，掌握其內(nèi)在價值，尋找時機進行集中投資，并長線持有以獲取較佳的投資回報。
（4）長期持有
只要社會和市場總的趨勢是向好的方面發(fā)展，就應選擇長期投資的方式。長期持有不等于一直持有，在市場出現(xiàn)波動時可以階段性高拋低吸。對于周期性公司則要區(qū)別對待。所謂周期性公司是指那些銷售收入和盈利以一種并非完全可以準確預測卻相當有規(guī)律的方式不斷上漲和下跌的公司。在周期型公司中，公司發(fā)展過程則是擴張、收縮、再擴張、再收縮，如此不斷循環(huán)往復，鋼鐵公司、航空公司以及化學公司等等都是周期型公司。當經(jīng)濟走出衰退時，周期型公司股東的錢包也會嚴重縮水。如果在錯誤的周期階段購買了周期型公司的股票，會很快虧損很多，并且還要等上好幾年時間才會再次看到業(yè)務重新繁榮。時機選擇是投資周期型公司股票的關鍵，投資者必須能夠發(fā)現(xiàn)公司業(yè)務衰退或者繁榮的早期跡象的能力。
本文摘自由中國證監(jiān)會天津監(jiān)管局主辦，天津市證券業(yè)協(xié)會編輯之——《投資者保護宣傳系列手冊》，希望能夠引導投資者樹立正確的投資理念，增強風險防范意識。
